【财讯】全球宏观对冲基金策略：上世纪90年代名噪一时

本篇文章3393字，读完约8分钟

20世纪90年代，狙击英镑和泰铢，引起亚洲金融危机，轰动了宏观战略对冲基金的名字。 什么是宏观战略，为什么宏观战略对冲基金会这么强大，这次的discovery我们共同探索和发现。

一、什么是宏观战略对冲基金

宏观战略是利用宏观经济原理识别经济快速发展趋势，或者金融资产价格不平衡的失配，通过投资股票、债券、外汇、利率、期货和期权等品种，获得高额利润的战略。 采用宏观战略的对冲基金被称为宏观战略对冲基金。

宏观战略对冲基金拥有所有对冲基金战略中最广阔的操作空间，可以投资于全世界所有的商品品种。 其具体投资战略非常多样:选择单向多头，有时空头，有时套利操作。 在投资组合的分散性方面，宏观对冲基金既可以进行分散性投资，也可以进行高风险的集中投资。

20世纪70年代，布雷顿森林体系的崩溃引起了世界范围内汇率的不稳定，石油危机的爆发使发达国家衰退。 不稳定的世界经济环境为宏观战略对冲基金的迅速发展提供了肥沃的土壤，大量的宏观战略对冲基金如雨后春笋般纷纷成立。 20世纪90年代初，宏观战略对冲基金的迅速发展达到了黄金时代，到1990年底，其规模在对冲基金总规模中所占的比例达到了39.30%。

1990年底各类型养恤基金的规模占养恤基金总规模的比例

资料来源: hfr，采购基金研究中心

利润潜力巨大，但由于这个时期宏观战略对冲基金交易组合过于集中，而且大量运用高杠杆交易，政策逆转(例如1994年联邦储备系统利率上升)，政策干预( 1997年香港金融管理局股票，。 或者发生主权债务违约( 1997年俄罗斯债务偿还延期和国债交易暂停)等情况时，其利益容易大幅度受挫。 宏观战略对冲基金在上世纪末遭遇了一系列失利，随着各方面监督管理的加强，宏观战略对冲基金无论规模还是比例都有下降的趋势，规模占有率暂时下降到10%左右。

随着金融危机的爆发，宏观战略在对冲基金分散风险、平衡配置等方面的作用逐渐受到重视，规模和占有率大幅回升。 截至年底，宏观战略养恤基金规模占养恤基金总规模的比例为21.66%，比鼎盛时期大幅下降，但仍是养恤基金的重要组成部分。

年末各类型养恤基金的规模占养恤基金总规模的比例

资料来源: hfr，采购基金研究中心

二、宏观战略收益、风险特征

以伯克利的全球宏观指数、伯克利的对冲基金指数、S&P500种指数，分别表示宏观战略的对冲基金、对冲基金、美股的平均业绩。 1996年末投资于宏观战略对冲基金的100美元，到去年7月末有377.74美元的附加值，累计收益率达277.74%，年化收益率达8.34%。 其表现略低于对冲基金的平均年化收益率9.49%，但远优于美股的5.08%年化收益率。

伯克利的宏观指数、伯克利的对冲基金指数、S&P500种指数表现

资料来源: barclayhedge，好买基金研究中心，数据截至去年7月

从变动性的角度来看，宏观战略对冲基金的年化变动率仅为1.72%，远远优于对冲基金的7.48%和S&P500种指数的16.09%的年化变动率。 宏观战略养恤基金3.39的sharpe比率远远超过养恤基金平均水平的0.93和S&P500种指数的0.16。

从撤回的立场来看，宏观战略对冲基金的最大撤回为6.21%，优于对冲基金的平均21.30%和S&P500种指数的52.56%。 宏观战略养恤基金1.34的calmar比率也远远优于养恤基金平均水平的0.45和S&P500种指数的0.10。

伯克利的宏观指数、伯克利的对冲基金指数、S&P500种指数风险和收益指标

宏观战略对冲基金的管理者认为宏观经济周期的变动具有很强的持续性，完成完美的经济周期往往需要几年时间。 宏观经济周期的持续性带来了市场价格变动的持续性，在很长的时间段内股票、债券、外汇等市场通常追随经济形势的长期、大幅度趋势运动，形成了宏观对冲基金受益的理论基础。 美林证券的“投资时钟理论”很好地概述了宏观对冲基金的基础投资思想。

《投资时钟理论》是2004年美林证券提出的。 从经济原理和实证的角度论证了宏观经济处于“复苏”、“过热”、“停滞”、“衰退”阶段时，股票、大宗商品、现金、债券分别比其他资产表现得好。 不同的阶段，不同的领域表现不同，表从内到外，资产和领域对宏观经济的变化没有反应。 根据美国著名经济学家brinson、hood和beebower的论文《资产组合业绩的决定因素》，总投资收益率的91.5%由资产配置决定，产品、选择和其他因素分别为4.6%、1.8%和2.1。 评价宏观经济形势，改变资产配置，给宏观战略对冲基金带来丰厚的利益。

米林证券“投资时钟理论”的形象

资料来源: Merrill Lynch :《TheinvestmentClock》，2004.nov.10

比起一国国内的资产配置，宏观战略越来越适用于全球市场，因此也常被称为全球宏观战略。 在全球市场上，宏观战略通过两种方法获利很重要。 一是寻找世界范围内、经济形势更好、收益水平更高的经济体，投资金融市场。 许多主权基金、养老基金利用这种方法寻求高收益，规避本国经济的系统性风险。 另一个是发现经济体经济结构的缺陷和相对变化趋势，投资于汇率和交换等产品，从而在该经济体外部的变化中获利。 在一个经济发生重大事情的情况下，这是宏观战略对冲基金投资的精彩主题素材:这引起了这个经济宏观经济指标的一些变化，引起了相关的汇率、股票和债券价格的重新评估，在市场急剧波动下

除上述战略外，基金的新闻收集、加工能力、管理者的知识、经验、发现内在力量和勇气对宏观战略对冲基金有重大影响。 宏观战略对冲基金对新闻获取要求极高，为了得到合理有效的推测需要获取各主要经济体的宏观、微观数据，进行加工整理。 其管理者对宏观经济、政治和市场的不合理因素有着深刻的理解和发现能力，并且在关键时刻，需要博取潜在的超额利益。 管理量子基金的索罗斯是发现基金管理者勇气和内在力量的优秀脚注，对于明确性高的投资，我们认为他有勇气尽量扩大杠杆，获得高额利益。 量子基金在其存续的31年间，累计收益为4000倍，平均年复合收益率达到31%。

四、宏观战略在我国

在国际上，宏观战略已在对冲基金中应用多年，但在我国还处于萌芽阶段。 据好买基金研究中心不完全统计，目前市场上只有拉芳舍、梵基、泓湖和鹰影四家对冲基金企业经营着五家宏观战略对冲基金。 然后，其第一是利用宏观经济的基本原理，识别金融资产价格失衡现象，配置在国内市场的投资品种。

拉芳舍天津合作是国内第一个使用宏观战略的对冲基金。 该基金通过投资股票、商品期货、股指期货、可转换企业债券、公司债券、金融债务、国债(银行间债券除外)等交易项目，实现基金的价值保持、增值。 截至去年4月3日，其累计收益为0.63%，勉强获得正收益，年化收益率为0.29%，比同期沪深300指数-7.56%的年化收益率略好。 但是，净变动率极大，净年化变动率达到33.03%，略低于沪深300指数35.80%的年化变动率。

拉芳舍天津合作净增长率与沪深300指数

资料来源:购买基金研究中心，至年4月3日

泓湖重域是设立早期宏观战略对冲基金之一。 它结合世界经济和我国经济的基本面，进行大分类的安排和宏观对冲。 截至年7月31日，泸湖重域累计盈利81.20%，年化收益率和sharpe比率(无风险收益率按3%计算)分别为38.17%和2.09，同期上海深度300指数-8.62%的年化收益率和-0.48的sharpe比 其最大撤回为-3.83%，calmar比率高达2.35，远远落后于同期沪深300指数18.71%的最大撤回和-0.46的calmer比率。

泸湖重域净增长率与沪深300指数

资料来源:购买基金研究中心，至年7月31日

平稳的24小时一期由老品牌对冲基金企业平稳上市，是平衡型宏观战略对冲基金。 其各类资产配置平衡，逐一发挥宏观战略分散风险的作用。 截至年7月31日，从容24小时1期累计盈利28.07%，年化收益率和sharpe比率(无风险收益率按3%计算)分别达到51.32%和6.45，同期沪深300指数-16.84%的年化收益率和-3.14的 其最大撤回仅为-3.69%，calmar比率达到13.92，远优于同期沪深300指数15.57%的最大撤回和-1.08的calmer比率。

富馀24小时1期净增长率和沪深300指数

资料来源:购买基金研究中心，至年7月31日

总的来看，宏观战略在我国还处于萌芽阶段。 另一方面，采用这一战略的对冲基金很少。 另一方面，国内宏观战略对冲基金可以投资的品种很少，仅限于国内市场，与在世界范围内可以配置资产的海外宏观战略对冲基金相比有很大的差距。 此外，宏观战略对基金管理者的要求很高。 通过调查等途径获得大量新闻的能力、市场非合理变动、对宏观经济和重大经济政治事件的发现的内在力量，应由优秀宏观战略对冲基金经理具备，目前国内这种人才相对不足 但是，我相信随着中国金融市场的迅速发展，宏观战略也会在中国闪耀。