【财讯】沈建光：欧债危机处理方案不必缘木求鱼

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【财新网】(专栏作家沈建光)拯救欧洲债务危机加剧、面临严重信任危机的欧洲，是目前最让市场不安的严重问题。

现在，解决欧洲债务危机的很多处理方案，不仅没有产生震动，而且使市场信心更加恐慌，因此最近意大利和西班牙等国债的收益率上升，欧洲债券大规模出售等现象变得明显。 实际上，欧洲债务危机从欧元区周边国家扩展到其核心国家甚至周边国家，这是市场投资者最担心的事件。

如何拯救欧洲，或者如何调整拯救欧洲债务危机的思路和方案，是当今市场投资者最关注的问题。

笔者认为解决当前欧洲债务危机的重要前提是重建稳定可靠的政府。 现在欧洲债务危机迫使希腊、意大利、西班牙等国政府重新选举和构建专家型新政府，这是这些国家政治风险的早期释放。 此外，解决当前欧洲债务危机的政治基本面正在好转。

因为，这三个国家的新政府成立后，承诺继续实施紧缩财政政策，实行各项改革和削减支出措施，特别是减少削减措施执行中政治因素的干涉，对稳定未来的三国经济至关重要。 这样，政治基本面的好转表明，要么有助于解决欧洲债务危机的方向转向轨道，要么是解决欧洲债务危机的重要转折点。

但是，短期内制约欧洲债务危机处理的政治基本面恢复，没有阻止市场投资者对意大利等国债的抛售行为，反映了市场信心非常脆弱，表明现在欧洲面临着严重的信任危机。

确实，市场对efsf (欧洲金融稳定基金)寄予很大的期待。 不久前，欧盟峰会就efsf的杠杆效应达成协议，计划将efsf从现有规模4400亿欧元扩大到1万欧元。 11月7日，欧元区财长会议决定了杠杆化efsf的两个方案:方案之一是将efsf作为部分保证证书，与成员国发行的主权债券发行，为主权债务投资者前20%的损失提供保证。 二是建设1~几个共同投资基金，以吸引公共和私人机构的参与。

但是，迄今为止，这两个计划进展缓慢。 另一方面，市场对efsf的担保债券抱有疑问，购买欲望与以前相比，例如11月初efsf发行了30亿欧元的10年债券，来自外部的诉讼只不过是27亿欧元。 另一方面，在g20峰会上没有一个国家承诺投资欧元区救济基金，imf也有可能放手。 另外，德国作为efsf的参加者一直反对欧洲中央银行，但efsf的扩张有可能成为空头支票，难以实施。

实际上，通过德国反对欧洲中央银行加入efsf，也反映了欧元区核心国家德国法律之间的矛盾很长时间。 例如，在efsf扩大问题上，法国建议efsf成为银行，根据需要从欧洲中央银行筹措资金，将4400亿欧元的救济基金嫁接到银行资源，从作为“纸币发行机”的欧洲中央银行获得融资保证，但该方案是德国的裁决

但现在紧迫的问题是，随着欧洲主权债务融资价格的增加，法国也处于降级的危险边缘，法国据此认为，欧洲央行不仅要维持欧元的稳定，而且要维持欧洲的金融稳定 但是，德国并没有因此改变态度，抵制欧洲中央银行在应对债务危机中发挥更重要作用的要求。

事实上，欧元区的一体化过程一直充满波澜。 早在1992年9月，欧洲货币机制就崩溃了，引起了金融危机。 当时德国的表现强烈，不想妥协，与现在的态度有惊人的相似之处，但上次危机以英镑、意大利里拉等货币退出欧洲货币机构为代价。

当然，我非常理解德国人采取谨慎态度，促进欧洲债务国财政改革的决心，但鉴于现在的欧洲债务危机处于重要时刻，只有欧洲人才能拯救欧洲人自己。 另外，现在意大利和西班牙的债务危机依然是自信和流动性危机，国债收益率不断触及警戒线，实际上正在摸索欧洲中央银行的基础，增强欧洲中央银行购买的力量。

可见欧洲债务危机的处理方案不是“缘木求鱼”。 借鉴历史，欧洲要避免重复1992年金融危机的车辙，德国必须放弃现在的强硬态度，对欧洲中央银行发挥更大的作用，稳定市场信心。 目前，这种可能性正在逐渐增大。 印

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