【财讯】邱国鹭：“从0到1”的陷阱和“从1到N”的机会

本篇文章3765字，读完约9分钟

建议阅读:

邱国鹭:简单理念的不简单的固守

张磊:中国价值投资实践的启示

邱国鹭:“0到1”的陷阱与“1到n”的机会

邓晓峰谈价值投资的起点:公司继续创造价值

卓利伟谈基本面投资:不明确性是风险

孙庆瑞谈投资框架:自上而下思维自下而上选择

邓晓峰谈深度研究:从市场认识偏差中挖掘大机会

卓利伟:我们谈企业的时候，我们谈什么？

摘自文/高毅资产邱国鹭团队的新书《投资中的不简单》，湛庐文化授权本私募连载

本文是高毅资产理事长邱国鹭年5月演讲的实录

a股相信奇迹存在的市场，对于许多新鲜事物，无论它有没有明确的未来，只要能提出一首八字，美好的创造性，a股就容易给出几十亿元的估值。 美国pe和vc界有“独角兽”一词。 独角兽是评价达到10亿美元的第一家公司，但现在在2800多家a股企业中，市场价格在10亿美元以下的企业几乎没有。 以前公司的本职工作可能一团糟，如果拿出500万元设立旅游企业，市值可以从10亿元增加20亿元。 500万元可以增加10亿元到20亿元的市值。 这五百万元的含量有多高？ 很多投资者和投机者都在继续寻找风口，不考虑风有多大，能持续下去，只是认为“如果在风口里，扁担会开花”。 但是，时间长了，投资者最终发现扁担不能开花，从0到1的过程并不那么容易。

从0到1，好还是陷阱？

中国有句老话。 万事开头难。 为了从0到1，其实里面有很多锁。 从a股那年开始炒电动汽车、充电桩，根据当时的研究报告，现在应该满大街都是充电桩、电动汽车。 当时谷歌眼镜出来了，以为5年内按钮和手表都可以测量血压，但5年后，这些都没有发生。 某直辖市在10年前制定了分散型太阳能的计划，当时的目标是5年后实现10万个分散型太阳能，但5年后只实现了8个。 比尔盖茨说，人们总是高估了新技术出现的前五年，但低估了第二个五年。 a股市场过去几年的表现充分体现了盖茨上半场的预测。

年，我们为手机nfc支付付出了很多努力，分别成为科学家，讨论了使用13.56m标准还是2.4g标准，但5年后，赢的不是nfc，而是扫码支付，和当时想的完全不同。 在一些情况下，从0到1的过程充满了模糊性。 但是，现在a股里有很多东西要变革，很多不在乎能力，但越过边境真的变得这么好，变革真的这么好转吗？ 资本市场大多没有跨境区分，但大多只是追逐概念，足够新，足够花哨，越模糊，大家就越不擅长，一旦明白，这个股价就不会上涨。

不是说天使投资和vc投资不能，而是说以什么价格投资。 天使对某个新概念的投资和风险投资的评价可能是5000万元，5亿元。 在二次市场对同一项目的投资评价可能是50亿元，100亿元。 票是别人的10倍，100倍。 收益率会怎么样？ 有人说没关系。 评价高了，鼓励创新，有什么不好？ 其实不好。 每个人都有一个圈，所以也有公司的房子。 公司家发现炒作概念就能赚钱。 你什么都不做也能赚钱。 很多公司的房子不做事实。

一家上市公司过去十年的年资本收益率在25%以上，是市场上少有的优秀公司，必须每年增加。 我和这家企业的理事长进行了交流，他不再说本职工作了，向我讲述了p2p、o2o等五个新战术的迅速发展方向。 其实他的本职工作已经是中国的领导，可以通过产业升级挑战世界领导，不要放着“1到n”的机会去做，可以追寻“0到1”的概念，我真的很难过。 可悲的是，优秀的公司又少了一家。

在资本市场中，基金经理其实背负着中国40万亿元股票市场的资源配置问题，鼓励什么样的上市公司的股东行为，直接关系到中国的未来。 责任感不仅要炒概念，赚钱，还要从这个高度认识。

从0到1的很多东西，初期并不像年炒的风能和太阳能那样没有未来，只是五六年前炒得太多，一次炒了几百亿元的估值。 电影和游戏过去每年都增长了50%，但有些电影企业在过去的两三年里股价下跌了1/4。 这并不是基本面不好，只是以前未来太多了。 现在证券公司研究所、基金企业的研究员整天做科学普及，做各种尖端概念、各种尖端技术，寻找英语事件的母亲，比如3d打印、vr、p2p、o2o，最后发现上门洗车这个模式没有未来。

这种情况很多，其实p2p几年前就说要去银行了，后来发现自己要去银行，4000多人跑了1000多人，剩下的很多日子也不太好过。 他们不理解事件的本质。 金融的本质是风险管理能力，似乎技术有多棒。 同样，投资的本质不是理解新鲜名词和雕虫的小技术，而是用合理的评价值买有价值的东西。

从1到n，背后的机会和力量

市场从5200点下跌到现在2800点，但发现白酒和家电股等组合的很多股票最近都创新高。 你觉得很多东西真的有很大的创新吗？ 没有。你真的认为有石破天惊的新东西吗？ 有大的变化吗？ 没有其实，本质上是从1到n的迅速发展。 中国有14亿人，其他国家从1到n最多只有几千万或1亿人以上。 中国从1到n有14亿人。 a股的坏现象是炒股，从0到1，真的可以吗？ 你不擅长炒股基金经理吗？ 你不擅长哪个研究员？ 他还知道这是炒菜。 因为盘子很小，操作很好。 某企业市值达到500亿元、800亿元时，其估值很快就会恢复到合理的估值。

中国的空间很大，美国大企业一动就有数千亿美元的估值，中国企业如果迅速发展，数千亿人民币的估值完全不是问题。 但是，为哪个企业达成1000亿元的市值，大家想提高10倍的评价值吗？ 很多股票很好，从1到n的空间非常大，但市场只给出8~12倍的评价值。 我们做投资一定要说“赢后求战，战斗后不要赢”。 在领域比赛结束后再选择胜者。 像三大网络巨头一样，十年前从0到1完成，在领域没有人能挑战地位，但市场价格依然增加了几十倍。 我们说的从0到1的“1”要么是唯一的，要么是第一的，要么是更差的。 领域还在百舜争流、万马齐奔时，不得给每只股票80亿元、100亿元的估值。 那样的话，时间不是你的朋友，很多结局会不太容易看到。

另外，我们说的“1”是专一的，航道28年只有一件事，像一些a股上市企业一样热也什么都不做。 有些上市企业在n行业必须挑战世界巨头，有些明星以数百万元注册一家企业，几个月以数亿元的价格卖给上市企业。 这些都很奇怪，但大家都习惯了，本来就觉得应该这样。 但这是不对的，不应该那样做。 市场价格是指挥棒，能指导公司家和管理层的行动是作为职业投资者最大的价值。 我们的资本应该和可靠的公司家、可靠的管理层在一起。

最近，我们发现从1到n的股票运作良好，背后推动了两大力量。 一是成本升级和产业升级。 其实，很多领域的迅速发展是路径依赖的，重视厚积薄发，认为总是想跨越国境从0到1是不现实的。 一百次天使投资，可能只有一次成功。 我在硅谷做过统计。 2000的vc项目除了前8个，后1992个赚不到钱。 硅谷的第一家公司需要成为业界领先的10亿美元的独角兽企业，但有些a股企业如果有市场价格马上上涨20亿美元的概念就不正常了。

另一方面，成本上升在很多领域推动了“1到n”的进化。 例如，我们看到消费品，在乳业中，高端牛奶所占的比例在这几年急速上升。 在饮料行业，饮料本来是通过渠道下沉的，都是通过渠道下沉到三四线城市，最近的中低端饮料日子不好过，但是有产品革新，在一二线城市销售五元一瓶的高端饮料，销量非常好。 泡面、火腿也不好过，但中高档白酒多次超出预想。 还有网上视频。 本来大家都不想付款，现在很高兴。 这是升级的迅速推进。

很多费用公司，如果有产品创新的能力，一个单品可以卖50亿元，有10亿元的利润。 当然，这也是看可持续发展，年一下子就卖完了，还有一下子不行了的企业，比如鸡尾酒。 仔细想想，在中国，如果企业能满足成本升级和产业升级的趋势，其实从1到n的机会是无限的。 某企业在过去5年中，员工减少了一半，但利润增加了1倍，是以前流传下来的制造业，人均利润在3倍以上，依靠自动化、机器人的应用，这是产业升级的力量。 在这种情况下，我们认为只有从1到n的机会才能掌握长期的价值投资。 而且此时领域已经洗牌，先发特征如此明显，护城河又宽又深，无论是企业品牌还是在人们心中的地位，都是赢不了的。 这种情况下，股票收益率只有8~10倍，制成债券比买企业债务好得多。

港股也是如此。 例如，我关注的港股是每年8倍的股价收益率，但每年一季度的利润增加了200%以上。 所以，并不是说低评价、高增长不能兼顾。 我关注的另一只港股曾经是四倍的股价收益率，去年四个月前销售额增加了一倍。 这不是说找不到好东西。 包括a股在内，仔细看，a股还有股票。 基本上是15倍以下的评价值，领域遥遥领先，没有人挑战。 有些人认为这些没有意义，但有稳定的10%~30%的年增长。 我认为这1~n的机会是长期投资的主线。

过去三年，特别是年和年上半年两个时间段，实际上炒了很多烂企业，炒了纯粹的没有概念基本面的东西。 在过去的11个月里，这些股票逐渐恢复原状，而且这些企业的评价值压缩还没有结束，是真正领域的领导者，是有竞争力，评价值合理的企业，我认为有机会。 最近市场开始分化，不再是同涨同跌，而是开始出现真正的好股票，这个时候是“1到n”的投资机会。

全天候滚动播放最新的财经信息和视频，越来越多的粉丝福利扫描二维码备受关注( sinafinance )。